9月份已經(jīng)過(guò)了大半，市場(chǎng)預(yù)期的“金九”旺季消費(fèi)并不盡人意，鋁價(jià)反季節(jié)下跌行情顯現(xiàn)。截至9月17日，滬鋁1312合約已下跌了0.88%，并創(chuàng)下了14005元/噸的年內(nèi)新低價(jià)。
　　筆者認(rèn)為，盡管8月份經(jīng)濟(jì)延續(xù)了7月份的回升勢(shì)頭，但不具有可持續(xù)性。再加上為遏制房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹，地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制即將出臺(tái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的回落可能是趨勢(shì)性的，鋁消費(fèi)旺季不及預(yù)期，淡季則越發(fā)清淡。隨著年底臨近，電價(jià)下調(diào)已成為大概率事件，電解鋁生產(chǎn)成本下移和產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，或?qū)?dǎo)致鋁價(jià)再創(chuàng)新低。
　　經(jīng)濟(jì)回升持續(xù)性存疑
　　8月份，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了7月份的回升勢(shì)頭，但基建發(fā)力和制造業(yè)投資未見(jiàn)明顯起色，經(jīng)濟(jì)回升不具備持續(xù)性。新增貸款主要是短期貸款和票據(jù)融資的回升，而社會(huì)融資規(guī)模主要是新增委托貸款和銀行未貼現(xiàn)承兌匯票所致，持續(xù)性明顯不足。此外，工業(yè)增加值的快速增長(zhǎng)似乎偏向于重工業(yè)和投資領(lǐng)域，信貸投放的大量增加在銀行表外貸款中得到體現(xiàn)。在推動(dòng)增長(zhǎng)方面，被寄予厚望的國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)顯示溫和改善跡象，8月份零售額同比增速由7月份的13.2%增至13.4%。
　　其次，預(yù)期逆轉(zhuǎn)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回升難以持續(xù)。2010年以來(lái)，幾輪經(jīng)濟(jì)反彈大致只能維持3~5個(gè)月?？紤]到本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的乏力、基建投資難以繼續(xù)提振經(jīng)濟(jì)等困難，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒃?~2個(gè)月后出現(xiàn)回落。
　　去年四季度至今年年初的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，內(nèi)需改善盡管相對(duì)次要，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和基建投資顯著回升，但8月份數(shù)據(jù)中看不到這兩類(lèi)投資增速的反彈。近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵原因是庫(kù)存回補(bǔ)，但補(bǔ)庫(kù)存的持續(xù)性受到了產(chǎn)能過(guò)剩的壓制，潛在產(chǎn)能的釋放將壓制價(jià)格上漲。在當(dāng)前融資成本較高的環(huán)境下，企業(yè)的庫(kù)存投資也會(huì)受到抑制。從9月以來(lái)的情況看，庫(kù)存回補(bǔ)勢(shì)頭或?qū)⒆呦?ldquo;衰落”。
　　旺季消費(fèi)不及預(yù)期
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1~8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資52120億元，同比增長(zhǎng)19.3%，增速比1~7月份回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。1~8月份，房屋新開(kāi)工面積127840萬(wàn)平方米，增速較1~7月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)；1~8月份，商品房銷(xiāo)售面積70842萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)23.4%，增速比1~7月份回落2.4個(gè)百分點(diǎn)這都意味著地產(chǎn)在四季度或難以保持前期的高速增長(zhǎng)，對(duì)鋁材的消費(fèi)也將放緩。
　　對(duì)江蘇地區(qū)鋁材加工企業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，年產(chǎn)量萬(wàn)噸以上的鋁加工企業(yè)平均開(kāi)工率約75%，環(huán)比減少1.67%；年產(chǎn)量千噸至萬(wàn)噸的鋁加工企業(yè)平均開(kāi)工率約75%，環(huán)比減少2.15%；年產(chǎn)量百?lài)嵰韵碌匿X加工企業(yè)平均開(kāi)工率僅為70%左右，環(huán)比持平。訂單方面，大型鋁加工企業(yè)的平均訂單量在3000噸，中型鋁企平均訂單量在250噸，小型企業(yè)的平均訂單量在33.8噸。庫(kù)存方面，做庫(kù)存的企業(yè)占到6成的比例，較前月有小幅增長(zhǎng)，但是庫(kù)存的量不大。
　　受旺季預(yù)期的提振，8月份鋁材產(chǎn)量較7月份明顯回升，但依舊低于前期的歷史最高紀(jì)錄。8月份鋁材產(chǎn)量升至340.05萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)20.58%。不過(guò)，鋁材產(chǎn)量回升很難以“消費(fèi)好轉(zhuǎn)”來(lái)解釋?zhuān)芏嗥髽I(yè)為保持較高產(chǎn)量來(lái)獲得銀行授信或者歸還貸款，超過(guò)訂單額生產(chǎn)是常態(tài)。
　　產(chǎn)出旺季集中釋放
　　此前，由于9月旺季的到來(lái)，前期部分停產(chǎn)的產(chǎn)能或?qū)⒒謴?fù)，而新增產(chǎn)能也會(huì)加快投產(chǎn)，由此導(dǎo)致8月份開(kāi)始電解鋁產(chǎn)量大幅飆升。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，這種擔(dān)憂變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)。中國(guó)8月原鋁產(chǎn)量較前月增加1.3%，至創(chuàng)紀(jì)錄的186.3萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)5.24%。1~8月，中國(guó)原鋁產(chǎn)量為1434.9萬(wàn)噸，較2012年同期增加8.2%。在中國(guó)最大的鋁生產(chǎn)省河南省8月原鋁產(chǎn)量為274140噸，而新興產(chǎn)地新疆2013年8月原鋁產(chǎn)量為218261噸，反映出新疆等地的產(chǎn)能正加快釋放。
　　筆者預(yù)計(jì)，9月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步攀升，新增產(chǎn)能還將持續(xù)釋放。今年年底前，至少還會(huì)有200萬(wàn)噸新增鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，其中大部分來(lái)自新疆。9月份，新疆嘉潤(rùn)鋁將再投產(chǎn)15萬(wàn)噸電解鋁，運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)噸，且配套電廠預(yù)計(jì)在今年年底完成，該廠電解鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)160萬(wàn)噸。
　　低成本鋁產(chǎn)出將加快
　　電解鋁生產(chǎn)成本的約40%是由電價(jià)決定，因此電價(jià)下調(diào)將導(dǎo)致電解鋁成本相應(yīng)下移。在前期直購(gòu)電優(yōu)惠政策的扶持下，電解鋁停產(chǎn)積極性很低，且一旦電價(jià)大幅下調(diào)，諸多新疆等低成本產(chǎn)區(qū)的鋁產(chǎn)量將加快釋放。
　　近期，多個(gè)地方發(fā)改委擬下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。目前下調(diào)電價(jià)的幅度還在審核中，最終的下調(diào)幅度還未確定。市場(chǎng)初步估計(jì)平均每千瓦時(shí)降低0.015元~0.02元，全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)此次不調(diào)整，上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整的時(shí)間節(jié)點(diǎn)大約在9月25日。
　　同時(shí)，從煤電聯(lián)動(dòng)的邏輯來(lái)看，盡管9月份銷(xiāo)售電價(jià)不下調(diào)，但是基于國(guó)家把可再生能源電價(jià)附加標(biāo)準(zhǔn)從原先的0.008元/千瓦時(shí)上調(diào)至0.015元/千瓦時(shí)。在一個(gè)不少于1年的周期內(nèi)，若平均煤價(jià)較前一個(gè)周期的波幅大于等于5%，便將相應(yīng)調(diào)整電價(jià)。截至9月17日，動(dòng)力煤價(jià)格為570元/噸（秦皇島山西產(chǎn)動(dòng)力煤），較去年同期下跌幅度超18.5%。若年底動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)處于低位，那么電價(jià)銷(xiāo)售價(jià)格下調(diào)將會(huì)如期啟動(dòng)。